Ethena USDe (USDe) — новый алгоритмический стейблкоин на основе дельта-нейтральной стратегии
На крипторынке доминируют централизованные стейблкоины, полностью контролируемые их эмитентами. По данным CoinMarketCap на апрель 2024 года доля двух крупнейших стейблкоинов USDT и USDC в этом секторе достигает почти 90% или $139,7 млрд.
Было несколько попыток внедрить алгоритмические децентрализованные стейблкоины, однако они провалились. Среди альтернатив существуют только DAI и FRAX, однако их можно назвать лишь частично децентрализованными. Не так давно на крипторынке появился новый игрок, на которого возлагают большие надежды — и это стейблкоин USDe от Ethena.
Что такое USDe?
USDe — это новый стейблкоин, выпущенный командой Ethena Labs в феврале 2024 года на DeFi-платформе Ethena. Токен USDe представлен как первое устойчивое к цензуре, масштабируемое и стабильное сберегательное решение.
Платформа Ethena представляет собой децентрализованный протокол на базе блокчейна Ethereum для выпуска "синтетических" стейблкоинов, первым из которых как раз стал USDe. Разработчики Ethena стремились создать решение, не зависящее от централизованной банковской системы, но при этом предоставляющее инструменты для защиты от волатильности криптоактивов, которыми являются стейблкоины.
Изначально USDe был выпущен как ERC-20 токен в сети Ethereum, однако по состоянию на апрель 2024 года этот стейблкоин также существует в сетях:
В чем отличие USDe от других стейблкоинов?
Классические стейблкоины, такие как Tether (USDT), USD Coin (USDC), First Digital USD (FDUSD) и им подобные, обеспечены фиатными резервами и ценными бумагами, а их выпуск и сжигание полностью контролирует централизованный эмитент вроде Tether или Circle.
На самом деле, эти компании не просто контролируют эмиссию своих стейблкоинов, но и передвижение активов. Так, Tether и Circle могут замораживать токены USDT на определенных адресах, например, которые находятся в санкционном списке OFAC, и даже сжигать стейблкоины, хранящиеся на этих кошельках. Подобные функции вызывают у некоторых членов криптосообщества недоверие к централизованным стейблкоинам USDT, USDC, GUSD и прочим.
В стейблкоине USDe заложен совершенно иной механизм. Во-первых, USDe обеспечен залогом в виде криптовалюты ETH, которая находится в стейкинге. Во-вторых, привязку к доллару обеспечивает механизм дельта-нейтральной торговли (или устойчивости), который повсеместно используется на рынке традиционных финансов (TradFi).
Помимо стейблкоина USDe платформа Ethena предоставляет пользователям еще один вид цифровых активов, известный как "интернет-облигации" (Internet Bonds) на основе USDe. Интернет-облигации учитывают доходность от стейкинга ETH и обеспечивают доступ к рынкам фьючерсов и опционов.
Как работает эмиссия и привязка USDe к доллару США?
Как уже говорилось выше, в основе механизма USDe лежит дельта-нейтральная стратегия. Другими словами, USDe является алгоритмическим стейблкоином, в чем он отдаленно похож на DAI. Дельта-нейтральная стратегия популярна среди трейдеров на рынке опционов с целью контроля над рисками (хеджирования), которые вызваны волатильностью базового актива — им в данном случае выступает криптовалюта Ethereum.
Дельтой выступает разница между изменением цены опциона и тем же показателем базового актива. Если значение дельты становится слишком большим, то возникает арбитражное окно, позволяющее трейдерам получить доход от колебаний цен, что в итоге приведет к сужению этого показателя и стабилизации цены опциона.
USDe генерируется тогда, когда пользователь вносит токены ликвидности stETH, получаемые взамен застейканной криптовалюты ETH в протоколе Lido Finance, и формирует из них залог. Для получения stETH необязательно вносить в стейкинг ETH: их можно купить на некоторых централизованных, а также децентрализованных биржах, таких как Uniswap, Curve и Open Ocean.
Перспективы и риски USDe
Всего за один квартал после запуска в декабре 2023 года сумма заблокированных в DeFi-протоколе активов (TVL) Ethena вырос с нуля до $2,2 млрд по данным DeFi Llama на апрель 2024 года. Причем наиболее активный рост платформы пришелся только на последние два месяца.
Проект поддержали даже крупные централизованные биржи и всемирно известный маркетмейкер Wintermute.
Однако новые стейблкоины, такие как USDe, содержат в себе высокие риски. Во-первых, прошло еще слишком мало времени, чтобы судить об устойчивости стейблкоина USDe. По сути этот стейблкоин еще не проявил себя в "стрессовых ситуациях", когда криптоактивы на рынке либо стремительно растут, либо падают. Другими словами, мы пока не убедились в надежности механизма дельта-нейтральной стратегии, заложенной в USDe, на практике. Рухнувший стейблкоин UST тоже был довольно устойчивым, пока крупные инвесторы не "выгрузили" огромные суммы криптовалют в биржевые стаканы заявок. Отметим, что пока курс стейблкоина USDe демонстрирует высокую устойчивость и лишь дважды за 2 месяца отклонялся более чем 0,5%.
Во-вторых, капитализация USDe пока еще очень мала по сравнению с USDC и особенно USDT. Для сравнения этот показатель у USDe и USDT отличается примерно в 50 раз: $2,5 млрд против $107 млрд. Однако стоит отметить, что USDe находится на пятом месте по капитализации и уже превзошел многие другие стейблкоины, такие как USDD от Tron, FRAX, True USD (TUSD) и GUSD. Только за последний месяц по состоянию на апрель 2024 года капитализация USDe выросла более чем в 2,5 раза.
Насчет перспектив стейблкоина USDe пока нельзя сказать однозначно: рыночные данные указывают на высокий спрос на алгоритмические стейблкоины, однако при этом пока рано судить о надежности этого токена, учитывая печальный опыт с UST и некоторыми другими менее известными стейблкоинами.
