Будущее децентрализованных финансов: стабильность вместо хайпа

Всего за пять лет рынок децентрализованных финансов (DeFi) превратился из нишевого инструмента в глобальную финансовую инфраструктуру, объем которой по состоянию на август 2025 года оценивается в $159 млрд.

Однако еще в 2021 году этот показатель превышал $175 млрд на фоне бума децентрализованных финансов, который вызвал ажиотаж вокруг DeFi-протоколов с необычно высокими процентными ставками (APY)*.

* APY (Annual Percentage Yield) — это годовая процентная доходность, показатель, который отражает, сколько инвестор может заработать за год с учетом сложных процентов (когда начисленные проценты тоже начинают приносить доход). В контексте DeFi под APY обычно понимают годовую доходность от размещения средств в пуле ликвидности, стейкинге или фарминге токенов.

Экономические модели многих этих протоколов оказались неустойчивыми, что в итоге усугубило падение сектора на фоне коррекции крипторынка в 2022–2023 годах. В результате уже к началу 2023 года суммарная заблокированная стоимость (TVL) на рынке DeFi рухнула до минимальных за два года $38 млрд (более чем в 4,5 раза).

"Первые шаги DeFi": проблемы фарминга

С появлением первых широко распространившихся децентрализованных бирж (DEXes), таких как Uniswap, SushiSwap (ныне просто Sushi) и Balancer, на крипторынке впервые появились открытые и общедоступные пулы ликвидности*.

* Пулы ликвидности — это специальные "хабы" криптовалют, куда пользователи вносят свои токены, чтобы другие могли свободно обменивать их в децентрализованных приложениях.

Эти пулы позволили любому пользователю стать поставщиком ликвидности. Так появилось понятие майнинга ликвидности* — добычи криптовалюты за счет торговых комиссий.

* Майнинг ликвидности — это способ заработка в DeFi, при котором пользователь вносит свои криптовалюты в пул ликвидности, а взамен получает часть комиссий, которые платят трейдеры за обмен токенов в этом пуле.

Однако в первые годы существования первых децентрализованных бирж ликвидность была достаточно небольшой, как и торговые объемы, за счет чего и доходность поставщиков ликвидности была не самой привлекательной. Например, к концу 2019 года суточный торговый объем на DEX-бирже Uniswap составлял менее $1 млн, а TVL едва достигал $25 млн.

Чтобы привлечь больше ликвидности на рынок DeFi, многие новые протоколы стали внедрять механизм фарминга, позволяющий поставщикам ликвидности получать дополнительный доход за счет генерации новых токенов (валюты самой платформы или партнеров).

Так, у многих децентрализованных бирж и агрегаторов, а также других DeFi-протоколов появились свои токены:

• Uniswap — UNI;
• SushiSwap — SUSHI;
• 1inch — 1INCH;
• PancakeSwap — CAKE;
• Aave — AAVE;
• Balancer — BAL;
• Compound — COMP.

На старте новых DeFi-протоколов доходность некоторых фарминг-пулов достигала нескольких тысяч процентов за счет распределения новых токенов. Однако эти токены не были подкреплены ничем, за счет чего весь рынок DeFi фактически превратился в глобальный финансовый пузырь, который ожидаемо лопнул.

Динамика крипторынка в период глубокой коррекции наглядно отразила несостоятельность фарминговой модели: всего за два года с момента достижения пика в 2021 году доходность фарминга упала в десятки раз (с 50–100% до 3–10% в среднем). При этом за тот же период доля связанных с фармингом транзакций снизилась почти втрое.

Ярким примером криптоактива, сильно пострадавшего от неустойчивой фарминговой модели, можно назвать нативный токен DEX-биржи PancakeSwap (CAKE), курс которого с момента пика, достигнутого в ноябре 2021 года, рухнул более чем на 93%.

Вот несколько других ключевых проблем фарминговой модели:

• По мере роста пулов ликвидности из-за динамического APY со временем доходность быстро падает, вынуждая поставщиков покинуть платформу;
• Инвесторы неохотно вкладывают средства в токены, которые в большом количестве берутся "из воздуха" и не подкреплены ничем. В результате капитал инвесторов перетекает в более стабильные активы, в том числе крупные альткоины и стейблкоины;
• Непостоянные убытки (impermanent losses) из-за сильной волатильности криптоактивов. По данным исследования Chainalysis, поставщики ликвидности теряют до 30–40% стоимости своих активов из-за непостоянных убытков.

К этому стоит добавить риски хакерских атак и регуляторное давление, которые отталкивает институциональный капитал. По данным PwC, 67% DeFi-проектов не соответствуют требованиям AML (противодействия отмыванию денежных средств). Uniswap и другие крупные DeFi-протоколы также неоднократно подвергались нападкам со стороны Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC).

Серьезной проблемой для многих DeFi-проектов стали взломы, происходящие из-за отсутствия или некачественного аудита безопасности смарт-контрактов.

Переход к устойчивой DeFi-экономике

Аналитики Messari отмечают, что рынок DeFi прошел через этап "Дикого Запада". Теперь акцент сместился на качество, а не на количество. Протоколы, которые выживут, будут решать реальные задачи: управление рисками, интеграция с TradFi и прозрачность.

Эксперты считают, что основой для устойчивых экономических моделей может стать внедрение TradFi*-стандартов и реальные активы (RWA). За последние два года этот сектор стал одним из самых быстрорастущих в криптоиндустрии: по данным DeFi Llama на август 2025 года, за последние два года объем рынка RWA вырос более чем в 4 раза — с $3,6 млрд до $14,9 млрд.

* Traditional Finance (TradFi) — устоявшаяся (традиционная) финансовая система, функционирующая за пределами сферы криптовалют и Web3-технологий.

По мнению аналитиков, интеграция традиционных активов, таких как ипотеки, облигации и товары, в DeFi снижает зависимость от волатильности криптовалют. Например, MakerDAO (эмитент четвертого по капитализации стейблкоина DAI) в сотрудничестве с Centrifuge запустил займы под залог коммерческой недвижимости.

Другой протокол кредитования — Goldfinch — выдал займы на сумму $180 млн под реальные бизнес-проекты в Латинской Америке.

Еще одним шагом на пути становления устойчивой DeFi-экономики эксперты называют установление фиксированных ставок в децентрализованных протоколах и развитие структурированных продуктов. Эксперты считают, что фиксированные ставки привлекут институциональные фонды, для которых предсказуемость доходности критична.

Например, финансовая платформа Ondo Finance предоставляет крупным инвесторам токенизированный фонд денежного рынка (OUSG), предоставляющий доступ к низкорисковым казначейским облигациям США с коротким сроком погашения. По сути, это стейблкоин, стоимость которого со временем растет за счет дохода от облигаций со ставкой в районе 4% годовых. А протоколы Notional Finance и Element Finance предлагают фиксированные APY (4–7%) через деривативы и токенизированные облигации.

Также следует отметить рост доминации протоколов, связанных с ликвидным стейкингом и рестейкингом. В отличие от фарминга, стейкинг не выделяется высокой доходностью: высокий спрос на токены поддерживается из-за роста сетевой активности.

В пример достаточно привести криптовалюты Solana и BNB, стоимость которых за последние два года выросла в несколько раз. В отличие от упомянутого ранее CAKE, криптовалюты SOL и BNB не только выросли в цене, но и в 2025 году обновили свои исторические максимумы на фоне активного роста собственных экосистем.