Как стейблкоины помогают финансировать госдолг США

С начала 2026 года государственный долг США вырос более чем на $1,5 трлн — эта сумма превышает половину капитализации всего криптовалютного рынка. На этом фоне стейблкоины все чаще рассматривают как потенциальный источник дополнительного спроса на американские гособлигации.

Сам сектор стейблкоинов уже достаточно велик, чтобы его влияние замечали регуляторы. По оценке Международного валютного фонда (МВФ), к августу 2026 года совокупная капитализация стейблкоинов составляла около $300 млрд, причем почти 99% рынка приходилось на токены, номинированные в долларах США. Таким образом, развитие стейблкоинов сегодня означает расширение цифровой долларовой инфраструктуры.

Рост государственного долга США, повышение доходности казначейских облигаций* и продажи американских долговых бумаг заставляют власти США искать новые источники спроса на них. Одним из таких инструментов все чаще называют долларовые стейблкоины.

* Казначейские облигации — долговые ценные бумаги, выпускаемые Министерством финансов США для привлечения средств на финансирование государственных расходов. Покупая такие облигации, инвестор фактически дает деньги государству в долг, а взамен получает процентный доход и возврат вложенной суммы в установленный срок. Казначейские облигации различаются по срокам обращения на краткосрочные и долгосрочные. Краткосрочные выпускаются на срок до года и на конец сентября 2026 года дают примерно 3,9–4,5% годовых, долгосрочные — обычно на 10–30 лет с доходностью около 5,2–5,5% годовых.

Bloomberg писал, что Белый дом намерен активнее продвигать долларовые стейблкоины за пределами США. Одновременно Федеральная резервная система формирует регуляторную базу для развития стейблкоинов и их более тесной интеграции с рынком государственных долговых обязательств.

$40 трлн госдолга: США ищут новых покупателей

В августе государственный долг США впервые превысил отметку $40 трлн. Менее чем за десять лет этот показатель увеличился примерно вдвое.

Значение имеет не только размер долга, но и стоимость его обслуживания. Бюджетное управление Конгресса США (CBO) прогнозирует чистые процентные расходы федерального бюджета около $1 трлн в 2026 году, или 3,3% ВВП. К 2036 году они могут увеличиться до $2,1 трлн в год, или 4,6% ВВП.

Одновременно доходность долгосрочных американских государственных облигаций со сроком обращения от 10 до 30 лет поднялась до максимальных значений с 2007 года.

Минфин США увеличивал объемы обратного выкупа облигаций, однако к концу сентября доходности государственных бумаг выросли по всем срокам обращения.

На этом фоне администрация президента США Дональда Трампа, как сообщал Bloomberg, формирует модель, в рамках которой долларовые стейблкоины должны одновременно поддерживать спрос на американский государственный долг и укреплять позиции доллара как мировой резервной валюты.

Одним из ключевых элементов этой политики стал закон GENIUS Act, подписанный Трампом в 2025 году.

Как GENIUS Act связывает стейблкоины с госдолгом

GENIUS Act — Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act — Закон о регулировании и развитии национальных инноваций в сфере стейблкоинов США — устанавливает требования к эмитентам долларовых стейблкоинов.

Эмитенты должны полностью обеспечивать выпущенные стейблкоины резервами, состоящими из долларов и краткосрочных казначейских облигаций США, публиковать информацию о составе резервов и проходить аудит.

Именно это создает прямую связь между ростом рынка стейблкоинов и спросом на американские государственные облигации.

Однако сам закон носит во многом рамочный характер. Для его полноценной реализации необходимы дополнительные регуляторные правила.

В конце сентября 2026 года Федеральная резервная система предложила два таких документа.

Первый устанавливает требования к капиталу и резервам эмитентов. Они должны гарантировать полное обеспечение стейблкоинов наиболее ликвидными активами и способность компаний сохранять устойчивость во время кризисных периодов.

Второй документ определяет процедуры, в соответствии с которыми регулируемый банк США сможет начать выпуск собственных стейблкоинов.

Как стейблкоины вошли в рынок госдолга США

Даже до окончательного формирования регуляторной базы крупнейшие эмитенты стейблкоинов стали заметными покупателями американских государственных облигаций.

По данным на конец сентября, компания Tether, выпускающая стейблкоин USDT, держит около $140 млрд в американских гособлигациях. Компания Circle, эмитент USDC, владеет примерно $65 млрд таких бумаг.

Таким образом, доля эмитентов стейблкоинов во владении государственным долгом США приближается к 0,4%. А в совокупности объем американского госдолга на балансах эмитентов стейблкоинов уже сопоставим с вложениями отдельных государств.

Как эмитенты стейблкоинов зарабатывают на госдолге США

Бизнес-модель большинства централизованных долларовых стейблкоинов строится вокруг государственных облигаций США.

Пользователь передает эмитенту доллары и получает соответствующее количество токенов. Эмитент, в свою очередь, размещает часть полученных средств в краткосрочных казначейских облигациях.

Эти бумаги приносят процентный доход и при этом остаются высоколиквидными. Если пользователи захотят погасить стейблкоины и вернуть доллары, эмитент может относительно быстро высвободить необходимые средства.

Таким образом, чем больше становится объем выпущенных стейблкоинов, тем больше потенциальный спрос эмитентов на американские государственные облигации.

Tether и "гегемония доллара"

Глава Tether Паоло Ардоино называл стейблкоин USDT своего рода элементом безопасности для рынка американских государственных облигаций.

По его словам, около 650 млн держателей USDT вряд ли однажды одновременно решат избавиться от актива, обеспеченного американским долгом.

В отличие от крупного государства, корпорации или институционального инвестора, способного за короткий период изменить структуру своих резервов, владельцы стейблкоинов распределены между сотнями миллионов пользователей по всему миру.

Ранее Ардоино также заявлял, что интересы Tether во многом совпадают с интересами США, поскольку распространение USDT способствует укреплению "гегемонии доллара США".

При этом сама Tether не зарегистрирована в США. Tether International Limited, ранее зарегистрированная на Британских Виргинских островах — крупном международном офшорном финансовом центре, — в январе 2025 года перенесла юридическую регистрацию в Сальвадор и стала называться Tether International, S.A. de C.V.

USDT против USDC: рынок выбирает лидера

Несмотря на развитие американского регулирования, находящийся под регулированием США стейблкоин USDC пока не смог существенно сократить отставание от USDT.

По данным CoinMarketCap, капитализация USDT составляет около $183,8 млрд, тогда как USDC — около $74,8 млрд. Таким образом, капитализация крупнейшего стейблкоина примерно в 2,5 раза превышает показатель его ближайшего конкурента.

Кроме того, среди пяти крупнейших стейблкоинов находятся еще три проекта, бизнес-модель которых напрямую не связана с покупкой американских государственных облигаций.

DAI и USDS проекта Sky используют более сложную модель обеспечения: в резервы входят криптовалюты, стейблкоины и другие активы, одобренные протоколом. Поэтому их выпуск не требует прямой покупки американских казначейских облигаций в том же объеме, как у классических долларовых стейблкоинов.

USDe проекта Ethena устроен иначе. Его привязка к доллару поддерживается за счет криптовалютного обеспечения и хеджирующих позиций на рынке деривативов. Такая дельта-нейтральная модель позволяет компенсировать колебания стоимости базовых активов без необходимости держать основной резерв в гособлигациях США.

Таким образом, рост всего рынка стейблкоинов автоматически не означает аналогичный рост спроса на казначейские облигации США.

Прогнозы и реальное положение рынка стейблкоинов

Пока заметных структурных изменений на рынке стейблкоинов не произошло.

Распределение крупнейших игроков и общий состав рынка остаются примерно такими же, какими были до принятия GENIUS Act.

При этом американские власти рассчитывают на значительно более масштабный рост сектора стабильных криптовалют.

Министр финансов США Скотт Бессент неоднократно заявлял, что распространение стейблкоинов может укрепить позиции доллара в качестве мировой резервной валюты.

По его мнению, обеспеченные американскими государственными облигациями стейблкоины создадут новый устойчивый спрос на госдолг со стороны частного сектора.

Предполагается, что такой спрос сможет сдерживать стоимость обслуживания заимствований, облегчить финансирование государственного долга и одновременно расширить глобальный доступ к цифровой долларовой инфраструктуре.

Бессент прогнозировал увеличение совокупной капитализации стейблкоинов до $3,7 трлн к концу десятилетия.

Некоторые представители криптовалютного рынка дают еще более высокие прогнозы — не менее $10 трлн уже к 2028 году.

Если прогноз Бессента реализуется и структура резервов сохранится примерно такой же, эмитенты стейблкоинов потенциально смогут стать крупнейшими держателями американских государственных облигаций.

Для сравнения, объем госдолга США у Японии составляет около $1,1 трлн, у Великобритании — примерно $1 трлн, а у Китая — около $0,6 трлн.

При капитализации рынка стейблкоинов в $3,7 трлн эмитенты теоретически могли бы превысить совокупный объем американских государственных облигаций, находящихся у этих трех стран.

Стейблкоины растут, но госдолг — еще быстрее

Пока реальные темпы развития рынка стейблкоинов заметно отстают от прогнозов.

Регулирование все еще находится на стадии формирования, а государственный долг США практически ежегодно растет все быстрее.

С начала 2026 года и до конца сентября американский госдолг увеличился более чем на $1,5 трлн.

Это примерно в пять раз больше всей капитализации рынка стейблкоинов.

Кроме того, прирост долга только за этот период превышает 50% капитализации всего криптовалютного рынка.

Поэтому, несмотря на то что эмитенты стейблкоинов уже стали заметными участниками рынка американских государственных облигаций, масштабы двух рынков пока несопоставимы.

Рост стейблкоинов существенно отстает от темпов увеличения государственного долга США и пока не способен покрывать значительную часть потребностей американского бюджета в финансировании.

Дополнительным фактором остаются процентные расходы. По мере увеличения самого долга растут и выплаты по нему, что усложняет оценку того, насколько значительным в будущем может оказаться влияние стейблкоинов на долговой рынок США.

Пока стейблкоины скорее формируют новый дополнительный источник спроса на казначейские облигации, чем становятся решением проблемы стремительно растущего американского госдолга.