Как мягкие ликвидации влияют на криптовалютный рынок

Когда говорят о ликвидациях* на криптовалютном рынке, обычно подразумевают резкое принудительное закрытие торговой позиции с кредитным плечом*. Подобные события сопровождаются сильными движениями цены криптовалюты, всплеском торговой активности и быстро попадают в статистику аналитических сервисов. Однако существует и другой механизм — мягкие ликвидации, которые происходят значительно менее заметно и зачастую остаются вне поля зрения большинства участников рынка.

На практике именно мягкие ликвидации встречаются гораздо чаще, чем может показаться по статистике.

* Ликвидация позиции — принудительное полное или частичное закрытие открытой позиции биржей при недостаточности обеспечения для покрытия текущих или потенциальных убытков. Цель механизма — предотвратить образование отрицательного баланса на счете трейдера и снизить кредитные риски биржи.

* Кредитное плечо (Leverage) — механизм, позволяющий трейдеру открыть позицию, размер которой превышает объем его собственных средств, за счет заемного капитала, предоставленного биржей или другими участниками рынка. Например, плечо 10× позволяет открыть позицию на $10 000, имея собственное обеспечение в размере $1 000. Использование кредитного плеча пропорционально увеличивает как потенциальную прибыль, так и возможные убытки.

Что происходит при мягкой ликвидации

Классическая ликвидация наступает в момент, когда цена криптовалюты достигает уровня, при котором имеющегося обеспечения уже недостаточно для поддержания открытой позиции. Биржа принудительно закрывает ее полностью, а сам процесс обычно сопровождается резким рыночным движением цены актива.

При мягкой ликвидации используется иной подход. Торговая площадка не ждет, пока маржа* будет полностью исчерпана. Если риск для позиции начинает расти, система постепенно уменьшает ее объем еще до наступления критического уровня.

* Маржа — собственные средства трейдера, используемые в качестве залога при открытии позиции с кредитным плечом. Размер маржи определяет, какой убыток может быть покрыт без принудительного вмешательства биржи.

Вместо одного крупного ордера, закрывающего всю позицию сразу, выполняется серия небольших рыночных сделок. Объем распределяется во времени, благодаря чему дополнительное давление на рынок становится значительно менее заметным.

Подобная модель применяется на крупных криптовалютных биржах. В документации этих площадок такой механизм описывается как частичная ликвидация позиции.

На некоторых криптовалютных биржах перед началом ликвидации пользователь получает одно или несколько предупреждений (margin call), сигнализирующих о приближении позиции к критическому уровню риска. В этот момент трейдер еще может самостоятельно пополнить обеспечение, сократить объем позиции или закрыть ее без вмешательства биржи. Если этого не происходит, система запускает механизм частичной или полной ликвидации в соответствии с внутренними правилами площадки.

В результате мягкой ликвидации трейдер может полностью потерять позицию, однако рынок не увидит одного крупного импульса, который обычно сопровождает традиционные ликвидации.

Стоит учитывать, что механизм мягкой ликвидации реализован не одинаково на всех криптобиржах. Размер сокращаемой позиции, уровень поддерживающей маржи и последовательность действий определяются внутренними правилами конкретной площадки. Поэтому две одинаковые по объему позиции на разных биржах могут ликвидироваться по-разному.

Важно понимать, что мягкая ликвидация далеко не всегда приводит к полному закрытию сделки. На многих криптовалютных биржах система сначала сокращает объем позиции до уровня, соответствующего более низкому уровню поддерживающей маржи. Если после такого сокращения оставшаяся часть позиции вновь становится обеспеченной, трейдер может продолжить удерживать ее без полной ликвидации.

Именно поэтому два трейдера с одинаковым кредитным плечом могут получить совершенно разный результат: один потеряет всю позицию, а другой — лишь часть объема.

Почему мягкие ликвидации практически не отображаются в статистике

Большинство аналитических платформ фиксирует прежде всего принудительные ликвидации, когда позиция полностью закрывается из-за нехватки маржи.

При мягких ликвидациях ситуация выглядит иначе. Для системы это обычная серия рыночных сделок, поэтому подобные операции зачастую никак отдельно не отмечаются.

Из-за этого может возникать существенное расхождение между статистикой и реальным состоянием рынка. По опубликованным данным складывается впечатление, что ликвидаций почти нет, хотя сокращение заемных позиций уже активно происходит.

Особенно хорошо это заметно в периоды бокового движения*. Цена продолжает находиться в одном диапазоне, не демонстрируя выраженного тренда, однако открытый интерес постепенно уменьшается.

* Боковое движение (флэт, консолидация) — состояние рынка, при котором цена актива длительное время колеблется в ограниченном диапазоне между уровнями поддержки и сопротивления без формирования устойчивого восходящего или нисходящего тренда.

По данным Glassnode, именно такие периоды нередко сопровождаются снижением открытого интереса без существенного роста количества зафиксированных ликвидаций. Это означает, что рынок постепенно избавляется от заемных позиций, хотя привычных признаков массовых ликвидаций не наблюдается.

Как мягкие ликвидации влияют на цену

В отличие от классических, мягкие ликвидации практически не создают резких движений цены. Вместо одного сильного импульса возникает большое количество небольших сделок, распределенных по времени.

Преимуществом мягких ликвидаций является снижение рыночного проскальзывания (slippage)*. Исполнение серии более мелких ордеров обычно оказывает меньшее влияние на глубину книги заявок, чем единовременная продажа или покупка крупного объема, благодаря чему средняя цена исполнения сделки оказывается ближе к рыночной.

* Проскальзывание (Slippage) — разница между ожидаемой ценой исполнения сделки и фактической ценой, по которой она была совершена. Проскальзывание возникает из-за недостаточной ликвидности или быстрого изменения рыночной цены во время исполнения ордера. Как правило, чем крупнее объем сделки по отношению к доступной ликвидности в книге заявок, тем сильнее может быть проскальзывание.

Из-за применения мягких ликвидаций цена криптоактива может продолжительное время двигаться в узком диапазоне или вовсе выглядеть практически неподвижной.

Подобные периоды нередко воспринимаются как затишье на рынке. Однако именно в этот момент происходит постепенное сокращение позиций с кредитным плечом.

Когда значительная часть заемного капитала уже покинула рынок, для формирования нового сильного движения требуется значительно меньший объем торгов. Именно поэтому после длительных периодов консолидации нередко возникают мощные импульсы.

Почему биржи используют мягкие ликвидации

Главная задача мягких ликвидаций — снизить вероятность резких ценовых обвалов и каскадных ликвидаций*.

* Каскадные ликвидации — последовательная цепочка принудительных закрытий торговых позиций, возникающая вследствие резкого движения цены. Ликвидация крупных позиций усиливает давление на рынок, что приводит к дальнейшему изменению цены и запускает ликвидацию новых участников. В результате возникает цепная реакция, усиливающая волатильность.

Постепенное сокращение позиции позволяет распределить объем сделок во времени и значительно уменьшить нагрузку на рынок.

Кроме того, механизм мягких ликвидаций выгоден и самим биржам. Во время сильной волатильности ликвидировать позицию по расчетной цене удается не всегда. Если средств оказывается недостаточно, разницу приходится покрывать из страхового фонда площадки.

По данным Binance, использование мягких ликвидаций помогает снизить нагрузку на страховой фонд и уменьшить вероятность возникновения каскадных ликвидаций.

Как учитывать мягкие ликвидации при анализе рынка

Несмотря на то что мягкие ликвидации не отображаются отдельной метрикой, определить их присутствие все же возможно.

Главным ориентиром остается открытый интерес (Open Interest)*. Если цена остается в пределах диапазона, но открытый интерес постепенно снижается, это может говорить о постепенном сокращении заемных позиций.

* Открытый интерес (Open Interest, OI) — совокупное количество действующих фьючерсных или бессрочных контрактов, которые остаются открытыми на определенный момент времени и еще не были закрыты, исполнены или взаимно погашены. Этот показатель отражает объем капитала, вовлеченного в рынок производных финансовых инструментов. Рост открытого интереса обычно свидетельствует о притоке новых средств и увеличении активности участников, тогда как его снижение говорит о закрытии позиций и сокращении общего объема заемного капитала на рынке.

Подобные данные доступны в аналитических сервисах Coinglass, Glassnode и других специализированных платформах.

Если рынок выглядит спокойным, а открытый интерес продолжает уменьшаться, это вовсе не означает отсутствие активности. Скорее наоборот — участники постепенно сокращают позиции, не создавая сильных ценовых импульсов.

Вместе с тем, само по себе снижение открытого интереса еще не означает мягкие ликвидации. Аналогичная динамика может наблюдаться при добровольном закрытии позиций трейдерами. Поэтому аналитики обычно рассматривают открытый интерес вместе с объемами торгов, ставками финансирования и изменением цены актива. Только совокупность этих показателей позволяет точнее оценить, происходит ли обычная фиксация прибыли или рынок проходит через процесс мягких ликвидаций.

Дополнительным инструментом анализа могут служить тепловые карты ликвидаций (Liquidation Heatmap). Они показывают ценовые зоны, где сосредоточено большое количество потенциальных ликвидаций. Однако такие карты являются прогнозной моделью и отображают расчетные уровни, а не фактически произошедшие ликвидации.

Вывод

Мягкие ликвидации редко становятся заметными событиями и практически не отражаются в привычной статистике, однако именно они способны существенно менять структуру рынка.

Постепенное сокращение заемных позиций происходит без резких движений цены, снижает общий объем кредитного плеча и создает условия для последующего сильного импульса.

Поэтому отсутствие крупных ликвидаций в отчетах аналитических сервисов далеко не всегда говорит о спокойном рынке. Значительная часть процессов может происходить незаметно, а понимание механизма мягких ликвидаций позволяет значительно точнее оценивать реальную ситуацию и интерпретировать рыночные данные.